辱母殺人案折射出“去槓桿”背景下中國股市的嚴峻問題

【博聞社】作者傅峙峰在華爾街日報撰文,稱從轟動中國的山東聊城辱母殺人案,金融從業者看到了案件背後揭示的是山東民間高利貸的冰山一角。結合幾日後山東鄒平齊星集團資金鏈斷裂,並牽連到擔保方西王集團股價暴跌,兩件事折射出中國經濟當下面臨的嚴峻問題。

傅峙峰說,中國經濟在過去快速發展的過程中,不少企業部門積累了較高的槓桿,但在這兩年中國試圖穩增長的過程中,又沒能順利的推進去槓桿,以至於現在中國經濟在GDP等數據上雖然看起來已經企穩,但負債較高的企業資金鏈和現金流依然不足以提供健康安全的財務支持。

從去年開始,中國政府和金融當局開始堅定推進溫和去槓桿,包括過高槓桿的實體經濟領域和金融領域,今年這項工作會進一步落實。中國央行已經將貨幣政策轉向, 從寬鬆的貨幣政策轉向中性,實際上是溫和偏緊,幾次引導市場資金價格上行,抬升利率走廊,雖然這並非加息不會對實體經濟有表面上的明顯影響,但其實會通過 銀行間等市場逐步向下傳導,並引起局部領域因為資金成本上升而被動去槓桿,繼而可能牽連到更多債務鏈。

這是個不得不做的工作。中國經濟在去 年企穩,並非是真正的見底復蘇,而是中國通過財政、貨幣和加碼基建投資等一系列手段,為中國經濟調整爭取到了一個時間窗口。其實這個時間窗口可以更早的打 開,只是在2014年同樣以此為目的金融自由化過程中,監管未能到位以至於市場演變的特別極端,不但沒能將高槓桿部門的槓桿轉移到低槓桿部門,反倒是低杠 桿部門自己增加了大量槓桿。

比如,在居民部門,因為房地產政策一開始在穩增長訴求下未能精細化區分不同層次的區域市場,導致一線城市和二線城市樓市火爆, 這些城市購房的居民背負了大量債務。

另外,民間高利率借貸合法化的正名,激活和催化了更多民間高利貸,再加上所謂的互聯網金融,兩者過去兩三年里催生了大 量龐氏金融詐騙,到處開花的P2P和大街小巷的理財公司中,倒閉跑路涉案規模巨大的比比皆是。這個過程中,我們並沒有看到槓桿的有效合理轉移,而是看到了 低槓桿部門的進一步加槓桿,以及以政策之名埋藏的大量非法行為和金融風險。

當下的金融環境對中國股市的影響,不僅僅反映在齊星鐵塔和西王食品那樣被集團債務、擔保和資金鏈等問題波及,而可能是多方面的。

首先,要警惕債務問題間接或直接的影響。齊星鐵塔和齊星集團實際關聯已經不大,這次暴跌純屬躺槍,隨後股價很快出現修復。西王食品畢竟因為西王集團直接牽涉 其中,西王集團又是公司的控股股東,所以股價受傷更為嚴重。

這兩個上市公司股價暴跌還不是因為自身債務問題出事,真正的案例則是港股的輝山乳業。輝山乳業 被爆債務和資金鏈出現問題,導致股價在做空動力推動下,半日跌幅達到85%。A股上市公司中目前還未出現類似案例,不過要關注這種風險的發生。

其次,去槓桿大環境下,資金價格易高難低,中性略緊的貨幣環境不利於大部分資本市場活躍,股市自然也是其中之一。所以在目前的政策環境和貨幣環境設定下,中 國股市很難有明顯的上漲行情。去槓桿會以溫和的節奏進行,以防範系統性區域性金融風險的發生,如果有跡象顯現債務問題發生的頻率越來越高,屆時貨幣政策或 有邊際改善,預計這個過程會對中國股市有一個先抑後揚的影響。

最後,降低上市公司或上市公司母公司的槓桿率,會通過多種方式推進,比如債轉股和混改等,資產化率的提升也是手段之一,所以今年股市的一個機會,可能就隱含在國企混改和資產注入等資本運作方面。

債務問題的出現,對中國股市絕非好事,無論是上市公司是否出現債務危機還是相應貨幣政策旨在去槓桿。短期來看,如果去槓桿進程過快,導致了風險加速釋放,股 市就存在着下行風險,之後貨幣政策可能略有放鬆邊際改善,股市的反彈就可能出現。

從大的角度來講,溫和順利的去槓桿完成,能夠幫助中國經濟在未來輕裝起 步,迎來更高質量的增長,再槓桿的空間出現也將是經濟增長的動力之一。這對股市有着長期的積極意義。

Add a Comment

發佈留言必須填寫的電子郵件地址不會公開。