辱母杀人案折射出“去杠杆”背景下中国股市的严峻问题

【博闻社】作者傅峙峰在华尔街日报撰文，称从轰动中国的山东聊城辱母杀人案，金融从业者看到了案件背后揭示的是山东民间高利贷的冰山一角。结合几日后山东邹平齐星集团资金链断裂，并牵连到担保方西王集团股价暴跌，两件事折射出中国经济当下面临的严峻问题。

傅峙峰说，中国经济在过去快速发展的过程中，不少企业部门积累了较高的杠杆，但在这两年中国试图稳增长的过程中，又没能顺利的推进去杠杆，以至于现在中国经济在GDP等数据上虽然看起来已经企稳，但负债较高的企业资金链和现金流依然不足以提供健康安全的财务支持。

从去年开始，中国政府和金融当局开始坚定推进温和去杠杆，包括过高杠杆的实体经济领域和金融领域，今年这项工作会进一步落实。中国央行已经将货币政策转向， 从宽松的货币政策转向中性，实际上是温和偏紧，几次引导市场资金价格上行，抬升利率走廊，虽然这并非加息不会对实体经济有表面上的明显影响，但其实会通过 银行间等市场逐步向下传导，并引起局部领域因为资金成本上升而被动去杠杆，继而可能牵连到更多债务链。

这是个不得不做的工作。中国经济在去 年企稳，并非是真正的见底复苏，而是中国通过财政、货币和加码基建投资等一系列手段，为中国经济调整争取到了一个时间窗口。其实这个时间窗口可以更早的打 开，只是在2014年同样以此为目的金融自由化过程中，监管未能到位以至于市场演变的特别极端，不但没能将高杠杆部门的杠杆转移到低杠杆部门，反倒是低杠 杆部门自己增加了大量杠杆。

比如，在居民部门，因为房地产政策一开始在稳增长诉求下未能精细化区分不同层次的区域市场，导致一线城市和二线城市楼市火爆， 这些城市购房的居民背负了大量债务。

另外，民间高利率借贷合法化的正名，激活和催化了更多民间高利贷，再加上所谓的互联网金融，两者过去两三年里催生了大 量庞氏金融诈骗，到处开花的P2P和大街小巷的理财公司中，倒闭跑路涉案规模巨大的比比皆是。这个过程中，我们并没有看到杠杆的有效合理转移，而是看到了 低杠杆部门的进一步加杠杆，以及以政策之名埋藏的大量非法行为和金融风险。

当下的金融环境对中国股市的影响，不仅仅反映在齐星铁塔和西王食品那样被集团债务、担保和资金链等问题波及，而可能是多方面的。

首先，要警惕债务问题间接或直接的影响。齐星铁塔和齐星集团实际关联已经不大，这次暴跌纯属躺枪，随后股价很快出现修复。西王食品毕竟因为西王集团直接牵涉 其中，西王集团又是公司的控股股东，所以股价受伤更为严重。

这两个上市公司股价暴跌还不是因为自身债务问题出事，真正的案例则是港股的辉山乳业。辉山乳业 被爆债务和资金链出现问题，导致股价在做空动力推动下，半日跌幅达到85%。A股上市公司中目前还未出现类似案例，不过要关注这种风险的发生。

其次，去杠杆大环境下，资金价格易高难低，中性略紧的货币环境不利于大部分资本市场活跃，股市自然也是其中之一。所以在目前的政策环境和货币环境设定下，中 国股市很难有明显的上涨行情。去杠杆会以温和的节奏进行，以防范系统性区域性金融风险的发生，如果有迹象显现债务问题发生的频率越来越高，届时货币政策或 有边际改善，预计这个过程会对中国股市有一个先抑后扬的影响。

最后，降低上市公司或上市公司母公司的杠杆率，会通过多种方式推进，比如债转股和混改等，资产化率的提升也是手段之一，所以今年股市的一个机会，可能就隐含在国企混改和资产注入等资本运作方面。

债务问题的出现，对中国股市绝非好事，无论是上市公司是否出现债务危机还是相应货币政策旨在去杠杆。短期来看，如果去杠杆进程过快，导致了风险加速释放，股 市就存在着下行风险，之后货币政策可能略有放松边际改善，股市的反弹就可能出现。

从大的角度来讲，温和顺利的去杠杆完成，能够帮助中国经济在未来轻装起 步，迎来更高质量的增长，再杠杆的空间出现也将是经济增长的动力之一。这对股市有着长期的积极意义。