新聞充值：內地A股史上八次叫停IPO

【博聞社綜合】內地A股自創立迄今，已先後經歷過八次叫停IPO(新股上市)。有媒體梳理了歷年來A股8次IPO暫停後的股市走勢。

第一次暫停
總計交易日：98天
A股期間漲幅：+65.75%
1994年7月21日-1994年12月7日
暫停背景：
1994年，年輕的中國股市經歷了一次大洗禮，指數出現最慘烈的暴跌。1994年7月28日，上證指數低開低走，收在339點，跌8.43%。這是連續長時間下跌後的再次暴跌，殺傷力極大。股民倉惶而逃，股價慘不忍睹。7月30日，監管層出台「三大救市政策」：年內暫停新股發行與上市;嚴格控制上市公司配股規模;擴大入市資金範圍。

市場表現：
從1994年7月20日粵宏遠A發行後，一直到當年12月8日中炬高新(600872,股吧)發行，新股暫停發行近5個月。在停發新股後，大盤沒有應聲上漲，而是一度快速跌落至325.89點，但很快在8月1日後展開一輪大幅度上漲，到9月13日高達1052.94點。但隨後就是回調，12月7日，又回到了650點附近。

1994年12月新股發行重新啟動後，大盤繼續探底，並在次年的1月19日下探至571.36點。期間最大跌幅達到17.82%。
點評：
經過綿綿不斷的下跌後，監管層三大救市政策讓投資者看到了曙光，上證綜指從當日收盤的333.92點漲至9月13日的1052.94點，累計漲幅215.33%。投資者再一次領教了「政策市」的威力。但是，雖有政策利好，大盤也並沒有走出牛市行情，在1994年10月以後，市場走勢就漸趨平靜;12月，指數回到了650點附近。這說明，停發新股後，指數雖有反彈，但為時不長，不能根本改變股市的原有運行趨勢。

第二次暫停
總計交易日：96天
A股期間漲幅：+18.36%
1995年1月19日-1995年6月9日

在1995年年初，市場上的資金大多集中在國債期貨上，而股市因為缺乏資金則延續了1994年末尾的消沉，每天成交僅幾十萬元，股指也像長睡不醒一樣一直在較小的區間內波動。3月，國債期貨市場爆發了震驚全國的「3·27事件」。IPO也在重啟後僅1個月即告再度暫停。

1995年1月18日，儀征化纖招股後，到當年6月12日，創業環保招股，期間新股暫停發行時間約5個月。大盤在IPO暫停的背景下，一度走出一波大幅度上漲行情，從524.43點起漲，到當年5月漲到最高的926.41點，在5月的月K線上留下了長達226點的上影線。其後，市場重現弱勢。

重啟新股發行後，6月12日大盤已經跌破700點，至7月初，大盤已經跌至610.33點(1995年7月4日)，期間最大跌幅為13.92%。
點評：
這一次新股停發，距離上一次重啟僅一個月的時間。但這次的暫停並沒有帶來A股的上漲，1995年年末的時候上證指數收在555.29點，年跌幅14.29%，連續第二年下跌。這充分說明了停發新股對提振二級市場的作用有限，促進市場供求動態平衡，必須堅定不移地繼續深化新股發行體制市場化改革，增強市場自身調節作用。

第三次暫停
總計交易日：128天
A股期間漲幅：-12.60%
1995年7月5日-1996年1月3日
1995年7月4日東方電氣公開發行後的一段時間內，A股市場只有洛陽玻璃(600876,股吧)、東北電氣兩家新股發行。1995年8月下旬，四川長虹轉配股上市引發市場動盪，8月26日在滬市掛牌的遼源得亨、西安黃河中期業績虧損，這是上市公司首次出現業績虧損。到1996年1月4日，黔輪胎招股後，新股發行才密集進行，因此，這段時間也可作為暫停新股發行來看待。

此次IPO暫停距上一次重啟也僅有1個月時間，暫停期間股指先後走出兩波小幅上漲行情，但之後一路下滑直至1996年初。黔輪胎的新股發行後，大盤很快到達階段性底部513點。此後股指一路走高，展開一輪大牛市，至1996年年底時股指已經升至1259點附近。

1996年1月3日IPO重啟後，大盤1月19日探底512.83點後，一路上行，展開一輪大牛市，在當年年底飆升至1258.69點，並於2001年6月14日達到2245.44高點。

點評：
這次停發新股距離上次又是僅有一個月的時間。從連續兩次僅相隔一個月就停發新股可以看出，主要是市場的低迷讓新股發行停止，但停發新股並沒有挽救股市。雖然每一次暫停週期不長，但期間大盤也並沒有走出牛市行情。相反，在新股發行重啟後，雖然市場擴容，但由於當時的中國經濟基本面發生變化，通脹得到成功治理，上市公司業績有了較大改善，證券投資基金的面世也改變了投資者結構。在此背景下，A股迎來了一波大的行情。

第四次暫停
總計交易日：69天
A股期間漲幅：-13.57%
2001年7月31日-2001年11月2日
2001年6月22日，國務院五部委聯合發佈《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》。該辦法第五條規定：股份有限公司首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股，且減持的價格執行市場定價。但是，該方案一經公佈，立即引發軒然大波，股市自此狂瀉不止。

截至2001年10月20日左右，上證指數一口氣從2245點跌到1520點，短短四個月跌去了700多點，跌幅超過三成。其間證監會完全停止了新股發行和增發。面對一瀉千里的股市，10月22日，證監會緊急暫停《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》的有關規定，宣佈暫停在新股首發和增發中執行國有股減持政策。

11月2日IPO重啟後，市場經歷三年的震盪期，並於2003年11月13日達到1307.40點，直至股權分置改革實施。

點評：
國有股減持是一項探索性工作，是一個複雜的系統工程，涉及很多方面，觸及到很多深層次問題，會對市場產生重大影響。解決這些問題需要創造較好條件，相關政策的把握需要很高的藝術。當時的減持方案讓二級市場上投資者怨聲載道，認為國有股按市價減持簡直就是圈錢，證券市場本應是投資者投資的場所，但卻變成了國企大股東的提款機。大家紛紛「以腳投票」，對新發、增發的股票棄而遠之。因此，市場出現了新股上市跌破發行價、增發股票沒人要的被動局面。

此次IPO暫停，源於國有股減持，又終結於暫停國有股減持。IPO暫停期間股市沒有重新走牛，IPO恢復後也沒有大幅走低。不過，市場倒是在一點上達成了共識：中國經濟的發展離不開發達的資本市場。

第五次暫停
總計交易日：101天
A股期間漲幅：-7.86%
2004年8月26日-2005年1月23日
2004年12月，中國證監會發佈了《關於首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》。而在方案正式出台前，IPO被暫停。

一直以來，股票的定價，包括新股發行、增發的價格，都是按照監管層的「規定」操作。新股發行20倍市盈率定價這一「潛規則」的形成，源於長期以來管理層對擴大國有企業的融資規模並且防止國有資產流失的考慮。然而政府控制股票定價的行為，直接關係到證券市場利益分配的公平性和資產配置的合理性。而充分市場化的IPO定價原則將有利於聯通原本割裂開來的一、二級市場，還市場以公正，製造更寬鬆的證券市場的發展空間和法律環境。

針對這一情況，《通知》規定首次公開發行股票的公司及其保薦機構應通過向機構投資者詢價的方式確定發行價格，詢價應採用累計投標詢價的方式。

應該說，這一規定的出台體現了市場發展的要求，標誌著中國首次公開發行股票市場化定價機制的初步建立，對提高市場配置資源效率、推動資本市場的穩定發展發揮了重要作用。

這一次IPO暫停之前，雙鷺藥業搭上了「末班車」：2004年8月18日，中國證監會發佈的《關於核准北京雙鷺藥業股份有限公司公開發行股票的通知》(證監發行字[2004]140號)稱，核准公司向社會公開發行人民幣普通股股票1900萬股。

直到2005年1月，華電國際的發行，宣告暫停三個多月的IPO重新啟動。2005年1月12日證監會公佈的《關於核准華電國際電力股份有限公司公開發行股票的通知》(證監發行字[2005]2號)稱，核准華電國際向社會公開發行人民幣普通股股票不超過7.65億股，其中，向中國華電集團公司配售不超過1.96億股。2005年2月3日，華電國際在上海證券交易所正式掛牌交易。

市場影響：
這次IPO暫停時，A股仍處在2001年以來的熊市當中。暫停期間，A股市場雖然也出現了多次反彈，但是下降趨勢十分明顯，市場再度創出新低。由於新的詢價制度對當時的股價形成不小的衝擊，擴容也對市場造成一定影響，因此IPO暫停並沒有給股市帶來強勢逆轉，新股發行重啟後，大盤出現了短暫的反彈，上證綜指從1180點附近反彈至1300點之上，但這次的反彈持續時間不到兩個月就結束了。

點評：
這一次的IPO暫停，雖然並沒有給市場帶來轉折，但是對市場的長期發展和制度完善起到了很重要的作用，特別是詢價制度給了市場和投資者更多地尊重，流通股股東在證券市場擁有了更大發言權。

同時，這一輪改革給予了中小投資者以和機構投資者相對對等的申購條件。《通知》要求發行人及其保薦機構在累計投標詢價完成後，應將其餘股票以相同價格按照發行公告規定的原則和程序向社會公眾投資者公開發行。個人投資者在此後將能夠搭上機構研究的便車，以與機構投資者相同的價格申購新股。

第六次暫停
總計交易日：264天
A股期間漲幅：+49.53%
2005年5月25日-2006年6月2日
這是A股歷史上，新股發行暫停時間最長的一次，因為股改的啟動，新股發行暫停了一年。

股權分置改革是彼時我國資本市場一項重要的制度改革。經國務院批准，中國證監會於2005年4月29日發佈了《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣佈啟動股權分置改革試點工作。

「開弓沒有回頭箭」。對於股改，時任中國證監會主席尚福林這樣表示。同時，根據《若干意見》的總體要求，試點工作按照「市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序」的操作原則進行。

當時，有交易所領導稱，當完成股改的上市公司市值超過總市值的50%之後，證券市場新的定價機制可能就形成了。政策非常明確地指出IPO和再融資要等股改之後進行，這需要兩個條件，一是市場的穩定，二是完成股改的上市公司市值超過總市值50%，否則沒有新的定價機制。

市場影響：
由於股權分置改革，IPO暫停了一年時間。這一輪空窗期開啟後不久，上證綜指跌至歷史低點998點，而當空窗期進入尾聲時，股指開始大幅度回升，新的牛市隨之來臨。

2006年6月5日，新老劃斷第一股中工國際(002051,股吧)招股，雖然導致了短期市場的回落，股指也從1700點附近最低回落到1512點，但隨後很快就創出新高，此後更是一路上漲到6000點之上，A股最終迎來了史上最大一輪牛市。

點評：
隨著市場化改革的逐步推進，想用停發新股來救市，效果已越來越不明顯。而此次重啟IPO後，由於宏觀經濟和上市公司業績繼續保持健康增長勢頭，加之股改和匯改的制度改革紅利，股市在此期間走出了空前的牛市，這也再次表明，新股發行與否對市場的影響只是短期的，絕不能改變市場的大趨勢。

第七次暫停
總計交易日：191天
A股期間漲幅：+43.09%
2008年9月16日-2009年7月10日
2008年9月，在尋找買家未果後，曾為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟公司遞交破產保護申請。消息一出，美元和美國股指期貨齊聲下跌。2008年9月15日紐約股市開盤後三大股指均大幅下跌近3%。在歐洲方面，當天德國法蘭克福、英國倫敦和法國巴黎等地股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度均超過4%。

在亞太地區，新加坡股市海峽時報指數下跌3.27%，印度孟買股市敏感30指數下跌3.35%。澳大利亞悉尼股市主要股指下跌1.8%。當時有分析認為，當天日本、韓國和中國香港等地股市因公假日休市，否則亞太地區主要股市跌勢會更加明顯。

A股市場方面，9月18日，大盤最低見1802.33點。在此背景下，IPO暫停。

市場影響：
在此次IPO暫停期間，受金融危機等多重因素影響，A股在經歷了6124點的瘋狂之後一路下行，至2008年12月時已經下跌了1年多，股指最低1664點。進入2009年後，市場一度走出2008年至今最大的一波反彈行情。

2009年7月10日，桂林三金、萬馬電纜在深交所掛牌交易—IPO在自2008年底暫停半年多後重啟，上證指數當日最高觸及3140點，並助推股指在1個月後站上3478點。但此後不久，股市一路陰跌，多次徘徊在2000點附近。

點評：
此次A股市場的暴跌，有人說是因為新股大量發行造成的，有人說是因為全球金融危機造成的，也有人說這是股市「瘋狂」之後必然會出現的一個現象。其實，歸根到底，股市是國民經濟的晴雨表，影響股市的最基本因素是宏觀經濟基本面。同樣，國民經濟的發展也離不開一個穩定健康的資本市場。停止資本市場的融資功能，相當於自廢武功。

當然，在新股發行過程中，存在的問題同樣需要重視，市場化改革的方向不能變。因此，IPO的暫停常常伴隨著新一輪新股發行制度的改革，2009年5月，中國證監會發佈了《關於進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，向社會公開徵求意見，拉開了新一輪中國股市新股發行體制改革大幕。

第八次暫停
總計交易日：待定
A股期間漲幅：尚無法統計
2012年11月16日至2013年12月
暫停背景：
此次IPO暫停，雖然監管層一直沒有明確表態，但事實證明，IPO確實是處於暫停狀況。這一次IPO暫停原因也是多方面的。

其中一個原因，是從2009年8月開始，A、B股一路下跌，連續3年成為主要經濟體表現最差市場，而深受金融危機影響的歐美國家股市反而率先走出低迷，股指連創新高。

另外一個重要的原因，就是監管層開展了號稱史上最嚴的IPO公司財務大檢查，以擠干擬上市公司財務上的「水分」。

2012年12月28日，中國證監會發佈《關於做好首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，通知要求各中介機構在開展2012年年度財務資料補充和信息披露工作時，應嚴格遵守現行各項執業準則和信息披露規範要求，勤勉盡責，審慎執業，對首發公司報告期內財務會計信息真實性、準確性、完整性開展全面自查工作。並要求保薦機構、會計師事務所應在2013年3月31日之前將自查工作報告報送中國證監會。

2013年1月29日，中國證監會又發佈了《關於首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作相關問題的答覆》，稱如果確實出現在3月31日前無法提交自查報告的情況，根據證監會審核流程，發行人和保薦機構可提出中止審查申請，待其提交自查報告並經審核後，證監會仍將對該部分企業按比例組織抽查。

2013年4月，首批30家抽查企業產生;6月，再次產生10家抽查企業。

市場影響：
A股市場IPO暫停後，指數在創出所謂的1949點的「解放底」後，開始為時兩個月的反彈，以美麗中國概念和城鎮化建設概念為首的相關個股領漲兩市。今年春節過後，由於對IPO重啟的擔憂及國外熱錢回流的影響使指數再度調整。隨著第兩輪IPO自查的進行，指數在5月出現小幅反彈，但由於經濟數據的不理想以及IPO重啟時間窗口的臨近，指數近日出現快速下跌，一舉擊穿年線及半年線支撐。

點評：
任何一個市場都不可能只漲不跌或者說是只跌不漲。融資是資本市場的功能之一，通過行政之手，來人為地控制新股的發行節奏，使市場失去融資這一功能，顯然是行不通的，新股的發行節奏，理應由市場來把握。同時，還要理順各方的關係，讓市場回歸理性。

2013年6月7日，中國證監會公佈了《中國證監會關於進一步推進新股發行體制改革的意見(徵求意見稿)》，開啟新一輪的新股發行體制改革。業界認為，本輪改革有別於以往若干次改革嘗試，將是證監會成立以來最徹底的一次新股發行市場化改革。

同時，這一輪改革提出將從五個方面入手，內容包括推進新股市場化發行機制;強化發行人及其控股股東等責任主體的誠信義務;進一步提高新股定價的市場化程度;改革新股配售方式;加大監管執法力度，切實維護「三公」原則。

可以預期的是，這些監管措施和監管執法力度所形成的「組合拳」，將會進一步推進新股發行的市場化改革，朝著更為健康的方向發展。