解析日本“负利率”政策：意在督促QQE增量资金进入实体经济

【博闻社】日本央行今天意外实施了所谓“负利率”政策，华尔街见闻认为值得投资者注意的是：日本此“负利率”非我们通常意义上理解的欧洲部分国家已经实施的“负利率”。

日本央行今日宣布将在2月16日起，引入三级利率体系分别实施正、零、负利率。华尔街见闻总结认为，这三层利率体系主要的意思是：

1、现有金融机构存放在日本央行的超额准备金（去年12个月均值之下的部分），适用+0.1%的利率。这一层被称为Basic Balance。

2、金融机构存放在日本央行的法定准备金、以及金融机构受到央行支持进行的一些救助贷款项目带来的准备金的增加，适用于0%的利率。这一层被成为Macro Add-on。

3、不包含在上两点范围内的存款准备金将适用于-0.1%的利率。这一层被称为Policy-Rate Balance。

华尔街见闻从日本央行的公告中总结发现，日本央行观察到了不少银行在量化宽松下（QQE）将获得的部分资金又放回了央行的存款准备金账户，并未投入实体经济，所以为了刺激银行对实体经济放贷，日本央行决定对要对银行过多的存款收取“罚金”。

报道认为，根据上文中“三层利率”的分法，仅第三层资金需要缴纳“罚金”，而这部分资金的量在当前是非常少的，相当于日本央行对过去银行的做法进行了“豁免”，实在剑指未来实施QQE时的增量资金，希望金融机构不要再让它们躺到央行的账户上。所以，需要特别注意的是，此“负利率”非彼“负利率”，实际上日本的基准利率仍为正0.1%，中金公司在今日的解读中表示：

日本的这个“负利率”是指银行将过剩资金存放在日本央行账上的利率（与欧央行的Deposit Facility Rate类似），这个利率并非日本央行的货币政策目标利率。早在2013年4月推出QQE时，日本央行就已经将货币政策目标从基准利率改为基础货币发行量（即，放弃了传统的盯住隔夜利率的货币政策操作模式）。

负利率最主要的意义是体现了日本央行进一步货币宽松的决心。在12月议息会议上，日本央行设立了新的ETF购买计划、扩大央行信贷合格抵押品的范围并将日本国债持有平均期限从7-10年延长至7-12年，但效果有限，市场反应平淡。自2013年推出QQE以来，日本实施了史无前例的超级货币宽松政策，但并未实现2%的通胀目标，结构性改革进展也非常有限，企业工资增长乏力。在这种背景下推出QQE with negative interest rate，短期内最主要的意义在于日本央行向市场表达了进一步货币宽松的决心。负利率对实体经济的实际影响有待观察。

报道说，央行委员白井早由里也在日本央行的决议报告内表示，负利率可能被误解，复杂的政策框架可能令市场困惑。事实上，日本的多层利率体系类似于欧洲央行和瑞士央行，日本央行称，三层利率体系是为了确保银行业利润“过度下降”。日本银行间无担保隔夜拆借利率依然是0.1%，零利率适用于银行的法定准备金，负利率适用于超额准备金账户。

华尔街见闻引述兴业证券分析师王涵对此指出，随着欧洲和日本央行释放进一步宽松的信号，在更多地盯住一篮子货币的情况下，人民币兑美元汇率可能会有贬值压力：“而一个潜在的风险点在于，如果日欧央行的宽松能够帮助美国金融市场风险的缓解，可能对美联储的未来货币政策节奏产生影响，对人民币造成进一步的压力。”

穗银行策略师Ken Cheung称，日本央行决议或促使中国及亚洲其他央行放松货币政策。

法国农业信贷银行（CreditAgricole）驻东京首席经济学家尾形和彦表示，这次日本央行的“宽松政策”未必一定会刺激股市上行，但国债仍会延续涨势。