华尔街日报：中国救市道路并不平坦

【博闻社综合】中国为防止股市大跌草草筑起的大坝发生了严重的泄漏。上证综指周一收盘大跌8.5%，创2007年以来最大单日跌幅。上周五中国股市下跌2.4%。政府救市资金支撑的涨幅已经迅速被抹去很大一部分。

这轮下跌一定让中国政府感到特别沮丧。此前政府官员可能觉得他们终于做到了许多评论人士认为不可能的事情：控制住了股市。此前上证综指较本月早些时候的低点上涨了近18%，波动性也显著下降。但现在，上证综指仅比近期低点高出6%。

在近期上涨行情中发生的一件好事是，融资融券泡沫实现了去杠杆化。沪深两市两融余额从人民币2.27万亿元降至人民币1.44万亿元（约合2,320亿美元），降幅达36%。但中国股市周一的大跌表明，有更多两融头寸需要解除。

中国政府曾尝试挽回股市的颓势。政府推出了一套救市计划，由中国央行提供流动性支持。一只由政府管理的养老基金首次进入股市。监管部门还规定，上市公司控股股东和持股5%以上股东及董事、监事、高级管理人员6个月内不得通过二级市场减持本公司股份。麦格理(Macquarie)的Erwin Sanft指出，在监管部门的指示下，一批证券公司还承诺自营股票盘不减持。

可能还需要采取更多措施。如果中国政府继续执着于自己能够通过干预提振股市这样理想化的想法，那么中国央行可能将准备推出某种“不计代价”的方案。

中国政府救市计划遭到的一个最大的批评是，这样的计划不具可持续性。政府或许曾希望能够给股市带来足够长时间提振，直到经济增长和企业利润增长能够迎头赶上，使得股市估值变得更加合理。

由于经济增速比一年前要慢，企业将难以实现收入高速增长。

而且股市估值仍然非常高。上海股市的整体预期市盈率为15倍，接近长期平均水平，但如果剔除投资者出于不良贷款担忧而不愿买入的银行股，市盈率将更高。举例来说，主要由科技股组成的深圳股市在周一下跌前的预期市盈率为31倍，比历史平均水平高65%。

过去几周市盈率已有所上升，但部分原因是公司的利润预期正在下降。野村(Nomura)指出，过去四周，分析师将上海市场上市的公司未来一年的利润增长预期从13%下调至10%。

在一个受政府影响极大的市场中，分析公司财报可能会被看作是一叶障目的做法。然而长期而言，资产价格将调整至其真实价值的水平。在这个调整过程中，投资者留在中国股市显然是一种冒险。